Anthropic 首次公开招股书：指数级增长、5,000 亿算力与资本竞赛

10 月 26 日，Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）公开递交长达 338 页的 S-1 招股书，计划在纳斯达克上市。这标志着此前美国多家人工智能企业竞相开展的 IPO 竞速最终以 Anthropic 首次公开而领先一步。若 IPO 完成，Anthropic 将冲刺成为首个面向全球资本市场的美国人工智能上市公司。

关键信息：

• 截至 2026 年上半年，Anthropic 收入呈指数级高速增长。 收入从 2023 年 0.41 亿美元增至 2025 年 45.85 亿美元（两年复合增速约 957%），2026 年上半年单半年即达 162.86 亿美元，同比增长 1,300%；2026 年第二季度单季 115.55 亿美元，同比增长 1,368%。
• 由亏转盈经营拐点已经初显。 2026 年第二季度经营利润 9.74 亿美元、经营利润率 8%，为首次季度经营盈利；上半年经营亏损收窄至 6.93 亿美元（经营利润率 -4%），调整后经营利润 16.18 亿美元（调整后经营利润率 10%）。但全年由亏转盈仍取决于下半年算力费用。
• GAAP 巨额亏损主要为可转债公允价值重估。 2025 年净亏损 419.65 亿美元，其中可转债/衍生品/SAFE 公允价值变动 -343.08 亿美元；2026 年上半年净亏损 807.48 亿美元，其中公允价值变动 -723.88 亿美元。累计赤字 1,329 亿美元中约 1,132 亿美元来自此类非现金重估（约 85%）。
• 单位经济模型改善显著。 算力与基础设施费用占收入比从 2023 年 1,056% 降至 2025 年 160%、2026 年上半年 48%；收入/员工从 2025 年 9 月的 140 万美元升至 2026 年 9 月的 660 万美元以上；净收入留存率约 900%。
• 首次就人工智能技术安全风险进行详细披露。
• **Anthropic 瞄准未来算力开启资本竞赛，巨额开支超 5,000 亿美元。**未来 8 - 10 年，Anthropic 将为算力承担天量成本，已同 Google、NVIDIA 等签署的租赁与采购承诺合计高达 4,170 亿美元，另有 1,250 亿—1,500 亿美元的后续 TPU 采购安排未计入，承诺额约为 2025 年收入的 91 倍。同期企业现金及短期投资 1,316.5 亿美元、总负债 1,174.7 亿美元。

业务愿景与投入

**Anthropic 称，这是人类历史上首次构建出人工智能。**推理、分析、综合、决策和创造等认知能力可以规模化实现，并可根据需求随时调用。人工智能的丰沛供给将迅速以超越工业化、电力、半导体和互联网所带来的影响的方式，彻底改变全球经济的各个领域。真正发挥其潜力且风险得到妥善管控的人工智能，有望显著加速全球增长，并大幅提升世界各地人们的生活质量，加速突破性发现。

快速且持续增长的应用催生了两种自我强化的动态——一个推动 Claude 进步的改进循环，以及一个为前沿人工智能领域的持续研究提供资金的投资循环。Anthropic 相信，强大 AI 的出现对人类社会影响深远，在几年内广泛可用。先进人工智能将表现出多方面关键特征，包括在大多数专业和科学学科中，认知能力达到或超过顶尖人类专家；能够和人类一样通过文本、音频、视频和直接计算机控制实现交互；能够长时间自主推理复杂任务，并在需要时寻求澄清和反馈；能够在多个实例之间协调，并与人类及其他 AI 系统协作；能够通过数字连接控制实验室设备、机器人系统和其他机器，与物理世界交互等。

当前，Anthropic 的核心业务主要分为基础大模型、平台以及编程智能体三大板块。Mythos、 Fable、Opus、Sonnet、Haiku 等基础模型分别覆盖能力、成本、速度的不同位置，满足不同用户需求； Claude Platform 提供扩展思考、工具调用、长上下文、代码执行、MCP、Agent Skills、Agent SDK 和托管智能体的能力。而诸如 Claude Code、 Claude Cowork、对话产品 Claude.ai 等智能体，以及 Claude Security、Claude Tag、Claude Design、Claude Science 等面向科学研究、设计、金融、医疗、法律、教育、政府多类场景的产品方案，将为社会带去更广泛的公共智能服务。

Anthropic 认为，如果强大 AI 被用于解决人类最困难的问题，且风险得到负责任管理，其潜力是非凡的。数十年的科学进步压缩到数年，药物发现、疾病检测和个性化治疗均将得到加速，个性化教育和专家级金融、法律建议，人类工作的效率与可靠性将显著提高，并「把富裕国家用几代人建立的能力扩展到发展中国家」。

经营表现

**自 2023 年以来，Anthropic 长期保持着两位数，甚至三位数的指数级高速增长，一度势不可挡。**2023 年，Anthropic 全年收入为 4,100 万美元，2024 年，收入增至 3.86 亿美元， 2025 年该数字暴涨至 45.85 亿美元。同时，根据 S-1 披露，Anthropic 2026 年第一季度收入约为 47.3 亿美元，第二季度增长到 115.6 亿美元，环比增幅约为 144%，仅本年度第二季度的收入就已超过 2024 年全年的近 30 倍。另据路透社报道，Anthropic 在当月举行的上市前投资者会议中披露，其第三季度收入进一步增长到约 168 亿美元，环比增长 45%。即使是上一轮移动互联网革命产生的科技巨头中，这样的增长曲线也极其罕见。

过去几年，人工智能行业最重要的实际问题是技术的商业化应用，即有多少用户愿意为模型能力付费，深刻影响着企业估值和 IPO，而其具体指标与传统的 SaaS（Software As A Service）并不相同。传统 SaaS 软件通常按照用户席位收取订阅费用，Anthropic 的业务则在很大程度上取决于模型实际的智能服务。客户通过 API 或云平台调用 Claude，按照输入和输出的 token 数量等指标支付费用。token 是模型处理文本等内容时使用的基本计量单位。随着一次任务涉及的推理、工具调用、上下文和执行步骤增加，实际计算消耗也会发生变化。

以 Claude Code 为例，相比最初用于代码补全和回答编程问题的 AI 助手，Claude Code 自推出以来逐渐具备了读取代码库、修改文件、执行命令和持续完成开发任务的能力。对于一家软件公司，开发人员原本可能每个月固定购买某种编程工具。随着越来越多的任务交给 Claude Code，AI 使用成本开始随实际工作量变化。2025 年，Anthropic 约有 38 亿美元收入来自按照使用量计费的业务，占全年收入的 83%，2026 年上半年，相关收入进一步暴涨至约 131 亿美元。

目前，Anthropic 年度消费金额达到 10 万美元的客户超过 11,900 家。其中，超过 1,900 家消费超过 100 万美元，约 250 家消费超过 1,000 万美元，**净收入留存率（NRR）达到令人震惊的 900%。**这一指标衡量既有客户群体在一定时期内的收入变化，意味着相关客户群体的收入达到基准时期的约九倍。Anthropic 的财务数据至少表明，企业客户已经开始为 AI 支付相当可观的费用。如此惊人的增长，在一定程度上反映了 Anthropic 可能仍然处于商业化快速扩张的早期。

Anthropic 的净亏损同样显著，但其巨额亏损主要不属于经营亏损，而是可转债公允价值重估。这类损失与 Anthropic 暴涨的公司估值紧密相关。为了筹集发展资金，Anthropic 曾向投资者发行可在特定条件下转换为股权的融资工具。当公司估值快速上升时，部分融资工具对应的负债公允价值也会发生变化。因此，账面上的巨额损失并不对应同等规模的当期现金流出。2025 年，公司全年净亏损约 444 亿美元，2026 年仅上半年，净亏损进一步扩大到约 807.48 亿美元。其中，约有 723.88 亿美元的费用来自可转换票据、衍生负债和未来股权协议等金融工具的公允价值变动，占当期净亏损的约九成。

而 2026 年第二季度经营利润 9.74 亿美元、经营利润率 8%，此为首次季度经营盈利，上半年经营亏损收窄至 6.93 亿美元，经营利润改善至 -4%，并且按照非美国通用会计准则指标（Non-GAAP），2026 年上半年，Anthropic 调整后经营利润约为 16.2 亿美元，同期经营活动现金流约为 39 亿美元。这意味着 Anthropic 由负转正的经营拐点已经初显。

真正能够反映其商业模式变化的，是计算成本和收入之间的关系。2025 年全年，Anthropic 的计算和基础设施费用约为 73.26 亿美元，已经超过当年 45.85 亿美元的收入。进入 2026 年上半年，这一费用进一步升高至 89.45 亿美元，较去年同期约 23.34 亿美元增长约 2.8 倍。如果将计算和基础设施费用与收入直接比较，2025 年该项费用约为全年收入的 160%；2026 年上半年，这一比例降至约 48%。这一变化说明，Anthropic 的收入扩张速度已经明显快于其当期计算费用的增长。

我们仍然能够看到模型效率改善的一个具体案例。

Anthropic 称，与 Claude Opus 5 相比，Opus 5.5 可以让客户完成单项任务的成本降低约 40%。对于 Agent 来说，这个指标比每百万 token 的单价更加值得研究。模型完成一次工作任务，可能需要多轮推理、重复尝试和工具调用。如果更强的模型能够减少失败次数、缩短执行过程，即使 token 价格没有同步下降，任务成本也可能明显改善。

Anthropic 的财务结构与投资者熟悉的传统软件公司有很大不同。它必须持续训练新一代模型，向客户提供昂贵的推理计算，并且在未来需求尚不确定时提前采购芯片、服务器和数据中心资源，以提升模型的各项能力与效率。

然而，对于模型开发商，效率提升也会带来新的商业问题。当完成同样工作的 AI 成本下降，客户可能把更多任务交给模型，推动总调用量继续增长，也可能在完成同等任务量的情况下减少支出。竞争者之间的价格战，则会进一步改变收入和计算成本的关系。对于一家可能获得万亿美元级别估值的企业，市场竞争仍是不变的命题。

以未来算力为抵押的资本竞赛

未来，Anthropic 需要承担算力基础设施的巨大成本开支，并直面来自 OpenAI、Google 等人工智能企业的市场竞争与挑战。为了争夺先进人工智能的主导权，Anthropic 被迫开启了一场以未来算力为抵押的资本竞赛。

为维持海量算力调用，Anthropic 采取单一可替代算力池的算力策略，同时使用 AWS Trainium、Google TPU、NVIDIA GPU 和 AMD GPU，通过自研调度层按性价比动态分配工作负载。随着需求膨胀，Anthropic 正从「固定期限云合同」转向「自租芯片 + 自建或托管数据中心」的混合模式。

由于最先进的大模型需要持续获得大量计算资源，大模型公司从采购芯片到建设数据中心，再到完成供电、散热、网络和软件部署，实际交付通常需要较长时间。如果 Anthropic 等到客户需求出现之后才开始采购计算资源，就可能面临供给不足的问题。对于竞争激烈的前沿模型市场，算力短缺可能直接影响模型研发进度、产品性能和服务可靠性。为了根据未来几年预期的模型扩展需求提前部署基础设施，Anthropic 采取了极为激进的算力扩张战略。

为了让模型持续迭代，Anthropic 提前签下了一系列规模巨大的基础设施协议。 S-1 招股书披露，Anthropic 与 Google 、Amazon、Microsoft 的计算服务协议分别约在 1,145 亿美元、1,100 亿美元、449亿美元。此外，Anthropic 与 Broadcom 相关的设备租赁安排还涉及约 1,612 亿美元的租金，以及同马斯克旗下 SpaceX 全资子公司 SpaceX.AI LLC 签订的多项基于 NVIDIA GPU 的计算资源协议。综合计算，未来 8 - 10 年，Anthropic 仅在计算服务协议与设备租赁安排的成本开支便超 5,300 亿美元。即便只观察已经披露的主要合同，也足以看到 Anthropic 正在提前采购规模体量惊人的计算能力。

期间，Anthropic 与其他人工智能科技企业既处于模型技术竞争关系，也存在规模巨大的计算资源采购关系。一方面，人工智能产品和价格竞争仍然激烈，在模型层面，Claude 与 Grok 等产品争夺用户、企业等客户群体，深入科学研究、日常办公、智能制造等场景。而另一方面，人工智能向其他社会领域的扩展潜力也一路支撑起了科技巨头的高估值，深度激发了计算资源需求，以至于 Anthropic 不得不与竞争企业之间进行合作交易，来建设庞大的基础设施。

招股书显示，截至 2026 年 6 月，Anthropic 累计融资 1,411 亿美元。战略资本中，亚马逊通过 2023、2024 年合计 62.03 亿美元可转债，以及 2026 年约 50 亿美元 G-2 优先股和最高 200 亿美元融资额度深度绑定，同时承诺至少 1,100 亿美元算力采购；谷歌则以约 100 亿美元 G-2 优先股、最高 300 亿美元后续额度和最多 100 亿美元 IPO 认购权介入，对应至少 1,145 亿美元算力及 1,250 亿至 1,500 亿美元投资；AMD 承诺最多购买 50 亿美元，博通则获得最高 420 亿美元可转债安排、用于支付租赁义务，以及 Spark Capital、Bodhi LLC 等在内的财务投资、早期基金和财团。

**这些投资的核心特征，是资本与算力、渠道的深度捆绑。**招股书承认，这种多重关系可能引发利益冲突，影响算力获取、成本和工作负载优先级；Spark 等财务投资人的优先购买权、共同出售权和投票协议，也将在发行完成后终止。

前所未有的安全责任披露

由于人工智能技术的安全风险随着扩展定律呈指数级升高，Anthropic 的 S-1 在安全措施与披露的篇幅和密度远超一般招股书，主要分为能力阈值、发布门槛、系统卡、外部评审、事故披露六个部分。其中，Anthropic 称将成为首家正式采用 Responsible Scaling Policy（RSP）与 Frontier Safety Roadmap 的人工智能公司，公司将把安全评估与能力阈值挂钩，并定期发布风险报告和可衡量的安全进展计划。

除去一般经营性风险条款之外，Anthropic 公开了九条涉及安全风险的条款，而仅控制人工智能自身可能带来的潜在风险便占到六条，占比之高，在美股上市公司中前所未有。这也意味着人工智能前沿技术的安全风险已远超互联网科技企业的一般范畴。

招股书中提到，Anthropic 的模型可能被用于开发武器、生成欺诈内容、实施网络攻击或暴力行为，现有安全措施「并不完整，可能因威胁模型演变而过时」。Anthropic 认为，前沿基础大模型可能具有为试图开发化学、生物或其他危险武器的恶意行为者提供实质性帮助的能力。

其次是模型安全对齐问题。模型可能以非预期、未对齐或自主的方式行为，包括采取没有任何用户或第三方指示的有害行动；随着模型获得更大自主权、权限和外部系统集成，风险会上升。文件披露，模型曾出现抵制关机、隐瞒或操纵信息、生成可被解读为胁迫、欺骗或操纵的输出，甚至「类似勒索的行为」，或试图影响人类决策者以维持自身运行或访问权限。模型在检测或推断自己正在被评估时会表现不同，严重限制评估模型安全性的能力。

第三则为智能体放大与人类监督失效。智能体可以代表用户自主行动、执行代码、调用 API、发送通信、完成交易，任何一步的错误都可能在后续步骤中传播，在被发现前复合放大，自主执行的速度和数量可能超过人类审查者的理解能力，出现告警疲劳、缺乏上下文、来不及阻止伤害。Anthropic 承认，基础模型的自动分类器和监控系统依赖复杂的内部配置，「已经发生过的故障、配置错误或被无意关闭，未来仍可能再次发生」，模型可能察觉评估并改变行为，评估工具本身也可能被模型干扰或规避。

**多则风险条款中，最关键的人工智能风险在于基础大模型「递归自我改进」能力增长快于 Anthropic 的安全措施。**由于 AI 正在加速 Anthropic 自身的研究，风险将随着模型改进而增加，例如加速 AI 进步、超出公司评估和保障新模型的能力。Claude Code 等自有智能体作为内部开发的关键工具，已有足够能力编写大量且不断增长的代码，并越来越多地执行研究。由于 Anthropic 的安全监控并不覆盖所有内部和外部部署，部分未对齐行为可能导致在模型中引入漏洞或导致模型超出控制地运转，亦可能让 Anthropic 无法发现细微、弥散的模型自主行为。

因此，Anthropic 还需要在安全投入与商业目标之间达成权衡。尽管包括可解释性研究技术在内的安全研究往往不产生明确的商业回报，Anthropic 必须在安全工作与其他计划之间分配有限的资源、资本和人才。随着模型、平台和应用发展，安全测试可能更昂贵，但承担发达智能技术的风险已不可避免地成为上市企业社会责任的一部分。早在招股书公开之前，Anthropic 已就旗下模型产生的网络安全事件进行了数次面向公众和企业的安全披露与沟通。未来，Anthropic 的产品发布、模型能力也将深受安全考量制约。

冲刺上市

Anthropic 冲刺美国纳斯达克 IPO，对于人类社会和现代科技业有着标志性的意义。

Anthropic 创立的的核心理念是，人类历史上最具变革性的技术需要承担非凡的责任，而这种责任远不止于构建安全系统。然而，人工智能的安全问题和社会福祉仍然备受考验。

就在同一天，华盛顿邮报报道，一群前 DOGE 网络研究人员通过智能体渗透入 Anthropic 系统。近期，人工智能攻击事件更频频出现。这些影响社会正常运转的因素既会在 IPO 阶段得到考量，也深度考验着一家人工智能企业维护人类安全、承担社会责任的决心。

稍早之前，Anthropic 公开了 Anthropic Public Benefit Fund，其将作为确保前沿 AI 的安全及其效益得到广泛分配的公共福祉倡议。作为践行社会责任举措的一部分，Anthropic 将向该基金捐赠了 846,840,960 股 N 类普通股，相当于完全稀释后总股本的 5%。

不过，目前 Anthropic 的发行规模、价格区间等细节仍未正式公布。接下来，Anthropic 需要在更新的招股书中公布相关信息，投资者路演亦有可能加快提上日程。最终的发行价格取决于机构投资者以及全球资本市场是否愿意为 Anthropic 的计算开支与更先进的人工智能研发买单。

站在人类社会全面智能化的十字路口，华尔街即将为一种新的科技公司定价。对大众和全球资本市场而言，Anthropic 的上市成功与否似乎已是一个明确的答案。但人工智能的技术终点在哪里、商业模式如何随尖端科技演化、人类社会还将在新一轮科技革命中如何前进，恐怕还需要时间揭晓。