前三季度销售额翻倍，为什么智能眼镜厂商还在亏钱？

随着双 11 的到来，智能眼镜行业接连出了两条好消息：10 月 20 日，Ray-Ban 母公司依视路陆逊梯卡在三季报里，首次披露了包含 AI 眼镜在内的可穿戴业务收入，单季进账 4.86 亿欧元，同比增长 20%。10 月 23 日，中国商务部公布数据，今年前三季度国内重点平台智能眼镜销售额同比增长了 1.1 倍。

并且今年上半年，智能眼镜在中国共计卖出了 90.9 万台，销售额达到 18.8 亿元，两项数据同比都接近翻倍。但研究机构洛图科技在 8 月公布这组数据时，紧跟着提到了另一个数字：智能眼镜行业的整体退货率在 30% 到 70% 之间，远高于手机、平板等数码产品。

其他渠道监测机构的统计也给出了相似的分布。京东、天猫平台的平均退货率约为 30%，抖音等直播电商渠道则达到 40% 到 50%。等于每卖出两三副智能眼镜，就有一副被退回。

其实原因并不复杂。眼镜本来是一件高度依赖线下试戴、验光和亲身感受的商品，却被放进直播间和电商平台上，按照「7 天无理由退货」的数码产品逻辑售卖。消费者看宣传觉得新鲜，买回家戴上才发现舒适度要比想象中还要低，或者发现语音和拍摄功能用不上几次，趁着 7 天无理由期限未过，顺手就点了退款。

但同样是退货，有一笔钱却是退不掉的。买智能眼镜的人里，很大一部分本身就是近视。裸机自带的塑料平光片没法日常戴，想真正用起来，就得另外花钱配一副带度数的处方镜片。可一旦走完配镜这一步，退货规则就变了。

以小米商城的可穿戴产品售后政策为例，用户在签收次日起 7 日内可以无理由退货，后面专门加了一条注释：「小米 AI 眼镜配镜后不支持七日内无理由退货服务。」这不是某一家品牌的霸王条款，根据《网络购买商品七日无理由退货暂行办法》第六条，按消费者度数打磨加工的处方镜片属于「消费者定作的商品」，法定就不适用七日无理由退货。

如果再看财务报表和资金流向就会发现，智能眼镜行业现在还远没到靠消费者赚钱的时候，卖整机的品牌还在替高退货率和研发投入买单，眼下真正拿到确定性收入的，是赚品牌方开发预算的上游光学厂，以及只做留存用户生意的配镜渠道。

一、三成毛利，为什么还会亏损？

目前智能眼镜市场卖得最多的无显示 AI 眼镜，各家都没有单独公开过财报。Meta 把眼镜归在 Reality Labs 里，小米算进 IoT 与生活消费产品大盘。整个行业唯一把账本完整公开出来的，是今年 4 月向港交所递交招股书的 AR 眼镜公司 XREAL。

按艾瑞咨询的统计，XREAL 从 2022 年到 2025 年连续四年排在全球 AR 眼镜销售额第一。2025 年，它的营业收入达到 5.16 亿元，毛利率从两年前的 18.8% 一路拉升到 35.2%，毛利润约 1.81 亿元。

单看产品毛利，每卖出一副眼镜能留下三成以上的毛利空间，在硬件行业里并不算薄。但往下看费用表就会明白钱花在了哪里：2025 年 XREAL 的研发开支是 1.83 亿元，销售及分销开支是 1.31 亿元，行政开支是 1.12 亿元。光研发一项就已经把全部毛利润吃光，三项费用加起来，全年经营亏损 2.45 亿元，扣除优先股公允价值变动后的经调整净亏损也有 2.50 亿元。

招股书里还有一个细节：XREAL 的亏损确实在逐年减少，但减少的主要原因来自连续三年削减开支。研发费用从 2023 年的 2.16 亿元降到 2025 年的 1.83 亿元，销售及分销费用从 2.14 亿元降到 1.31 亿元。换句话说，亏损减少靠的是冲刺上市前的节衣缩食，而不是销售规模已经大到能摊平固定投入。

我们可以顺着这本账做一个最保守的推算：即便未来研发、销售、行政三项费用一分钱不涨，维持在 2025 年约 4.26 亿元的水平，按照 35.2% 的毛利率计算，XREAL 的年营收至少要做到 12 亿元以上，也就是在现有规模上再翻 2.3 倍，毛利才刚刚持平支出。

为什么费用这么难压下来？因为在日常经营里，有两笔压不下来的硬性支出：一笔是前期的研发，光学方案、芯片架构每迭代一次，就得重新投一轮钱；另一笔则是居高不下的退货损耗。尤其在国内电商渠道，退货率高意味着大量已经花出去的直播投流费打了水漂，退回来的机器还要做人工检测、清洁翻新等一系列操作才能重新上架，这些损耗，最后都会变成财报里的销售费用和成本压力。

二、15 倍收入增长，赚的是谁的钱？

就在整机厂还在算收入什么时候能打平支出的时候，上游镜片厂交出了另一份成绩单。

今年 8 月，港股上市公司康耐特光学发布 2026 年中期业绩。上半年公司总收入 11.67 亿元，经调整归母净利润 3.46 亿元；其中最受市场关注的一行数字，是「自 XR 业务产生的相关收入约为 5,050 万元，同比增长 1,475.3%」，差不多翻了 15 倍。

不过这个数字听起来夸张，实际分析起来就还好。首先是基数极低。按增长率倒推，2025 年上半年康耐特的 XR 相关收入只有约 321 万元，即便今年涨到了 5,050 万元，在公司 11.67 亿元的总盘子里也只占 4.3%。康耐特半年能赚 3 个多亿净利润，靠的依然是年销上亿片的传统树脂镜片主业。

真正值得拆开看的，是这 5,050 万元是怎么赚来的。康耐特在中报里列出了目前的业务进度：公司累计和约 20 家海内外头部智能眼镜厂商开展了超过 40 个合作项目。

这里面能够提供稳定订单的，主要是两家达成独家配套的国内客户；另外三家国际头部客户的项目，一家正处于量产筹备冲刺阶段（预计今年四季度量产），还有两家刚完成预研验证、进入小批量试产。

这组进度说明了两件事。第一，镜片厂以前只卖镜片，现在它给国内客户的独家配套，已经延伸到「定制镜片、波导贴合、整机封装」的全流程打包。所以同样是客户卖出一副眼镜，留在康耐特手里的加工和配套收入比过去多。第二，40 多个项目里，大部分其实还停留在预研验证、小批量试产和量产筹备阶段。

也就是说，上半年这 5,050 万元里，除了两家国内客户的量产出货，相当一部分赚的是各家把新品推上市之前，先付给工厂的打样、试产和备货钱。这正是上游光学厂比整机厂从容的地方，康耐特建好一条 XR 专用产线，可以把同一套光学和贴合能力同时卖给 20 家客户。

不管终端最后是哪家品牌跑出来，哪怕某几款眼镜退货率再高，只要这 20 家公司还在排着队立项、试产、发新品，订单就会源源不断地流向同一条产线。

甚至连资本市场的钱也在往上游躲险。据第三方统计，今年上半年国内 AI 眼镜赛道接近 90 亿元的投融资里，约六成资金投向了光学、芯片和代工供应链，留给终端整机品牌的还不到四成。

当然，赚打样和备货的钱，不代表上游就没有风险，只是风险的周期和整机厂不一样。康耐特在中报里提到，目前的 XR 定制镜片能力，是「经过近三年的持续投入与迭代」才建起来的，包括前期建成的 Neo Vision XR 专用镜片产线、洁净厂房以及多基地产能布局。在拿到今年这 5,050 万元收入之前，厂房、设备和工艺研发的钱，三年前已经先掏出去了。

而且为了接住接下来的大订单，康耐特今年上半年还在继续砸钱扩产：上海基地规划新建四条贴合与整机包装产线，江苏基地也在升级二期、三期产线。可客户的眼镜什么时候发、发了能不能卖动，供应商说了不算。比如它手头最大的那个国际客户项目，哪怕产线早就准备就绪，也得等到今年四季度才会真正进入量产。

所以整机厂和供应商其实是在赌不同层面的事：整机厂赌的是自己这一代产品能跑出来，赌输了一代就亏一代的钱；供应商不用押注某一个品牌，但它押注的是「智能眼镜」这个品类最终能跨过尝鲜期。如果 20 家客户做完第一代产品后发现留不住用户、不再下第二代订单，那么上游提前建好的专用产线，照样会面临产能闲置。

三、稳赚不赔的传统配镜产业链

如果说上游光学厂赚的是品牌方的打样与备货款，那么在消费者端，真正避开了高退货率、把钱装进口袋就不用退的，是传统配镜产业链。

对一个近视用户来说，花两三千块钱买下眼镜本体只是第一张账单。要想每天戴着出门，还得再付「第二张账单」——配一副带度数的处方镜片。而在智能眼镜上，这笔钱很难像普通眼镜那样去街边小店省下来。

哪怕是不带屏幕的拍摄眼镜，镜框和镜腿里也塞满了排线、麦克风和指示灯，加热拆装时稍有不慎就会损坏电路，不少普通眼镜店怕担责根本不敢接。消费者去官方合作的明月或蔡司渠道配片，价格直接跟着近视度数走——400 度以内选 1.60 折射率还要两三百元，一旦超过 600 度甚至上千度，为了不让本来就沉的眼镜变成「酒瓶底」，就得选更薄的 1.67 或 1.74 高折射率镜片，单副镜片价格立刻跳到七八百乃至上千元。

而一旦到了今年大热的带屏幕光波导眼镜，第三方配镜的路干脆被技术门槛堵死了。以搭载双目波导显示的夸克 S1 为例，为了避免普通夹片带来的漏光、反光和厚度增加，它直接把光波导、显示模组和近视镜片做成「一体化贴合」，后期任何眼镜店都拆装不了，必须在下单时把验光度数传给工厂出厂定制。

而接下这单独家生意的，恰恰就是前文提到的康耐特。按照官方阶梯定价，S1 平光标准版售价 3,999 元，如果配 300 度以内的 1.60 折射率康耐特定制片，要比平光版多掏 719 元；600 度以内选 1.67 折射率要多掏 899 元；如果是 800 度以上的高度近视、必须上 1.74 超薄镜片，光镜片加价就高达 1,444 元，整副眼镜到手超过 5,400 元。

这种极高的验配与加工门槛，逼着所有头部科技公司都在排队抱传统眼镜厂的大腿。

国内份额第一的雷鸟创新，直接和博士眼镜合资成立了公司，把雷鸟 V3 等主力机型铺进了博士眼镜的百余家旗舰店，线上则接入蔡司定制镜片；排名第二的 Rokid，一边在商场里和博士眼镜、老字号红星眼镜合开验配一体店，一边在今年 3 月拿了上游镜片巨头康耐特 1.8 亿元的战略投资；阿里推夸克 AI 眼镜时，一上来就在全国 82 个城市铺设了 604 家合作配镜门店，而 XREAL 也把新品首发期的眼镜渠道独家合作权交给了博士眼镜。

而在海外独占近七成份额的 Meta 走得更彻底。2025 年 7 月，据彭博社与路透社报道，Meta 斥资约 30 亿欧元，收购了全球最大眼镜集团「依视路陆逊梯卡」近 3% 的股份——这家集团手里既有 Ray-Ban 和 Oakley 的品牌，也有全套镜片技术，还在全球开着亮视点等上万家配镜零售门店。

而且别忘了开头提到的那条规矩：定制镜片一旦开磨，就不支持无理由退货。比如 Rokid 明确规定，处方镜片下单超过 12 小时进入制作流程后，就不再接受退款。

这样一来，配镜渠道收到的每一笔钱，都是过滤掉冲动退货之后的纯留存。更妙的是，眼镜店根本不需要赌哪家科技公司能赢。今年 1 月，博士眼镜在深圳开出首家智能眼镜概念店，店里把千问、XREAL、雷鸟、Rokid、小米摆在同一张桌子上让顾客试戴，转身又发了 3.75 亿元可转债计划新增 225 家门店。无论是雷鸟、Rokid 还是千问卖爆，只要消费者还得验光、还得配退不掉的近视镜片，钱就一定会流回这些眼镜店和镜片商的手里。

四、什么时候才真正能赚钱？

回到开头的问题：智能眼镜厂商为什么现在还赚不到钱？

答案其实藏在它和过去所有消费电子产品的区别里——智能眼镜是过去二十年，科技公司撞上的第一个「非标硬件」。

中国有近 7 亿近视人口，每个人的度数、散光、瞳距、鼻梁高低全都不一样。哪怕科技公司在工厂里造出了十万台一模一样的标准化裸机，只要想留住一个近视用户，最后都避不开线下验光和定制镜片这一步。

假设一位近视用户花 2,500 元买下一副主流智能眼镜，决定留下后再花 800 元配一副近视镜片：按前文 35.2% 的毛利率算，整机厂卖这台标准化裸机的账面毛利是 880 元；而解决「一人一配」问题的配镜渠道，收下那 800 元后，按博士眼镜年报里 69% 的配镜毛利率算，能留下约 550 元毛利，而且没有退货损耗。

算完就会发现，几克重的树脂镜片赚到的真实毛利，已经超过整台智能眼镜本体毛利的六成。那整机厂剩下的这 880 元，够不够养活自己？把同样戴在身上的智能手表拉出来比一下就知道了。

2025 年，主打运动手表的佳明健身穿戴板块营收 23.6 亿美元，扣除所有研发和营销后的营业利润率高达 31%，一年净赚 7.26 亿美元营业利润。哪怕是走性价比路线的小米，可穿戴腕带设备仅国内一年就卖出 2,040 万台，所在的 IoT 板块毛利率只有 23.1%，却照样赚钱。

这是为什么呢？差就差在出货量上。2025 年中国智能手表一共卖出了 5,061 万台，研发费摊到每台机器上也就没多少了。而按 IDC 统计，智能眼镜 2025 年全球出货量才 1,477 万台，拿 XREAL 2025 年卖出的 13.37 万台眼镜去平摊它的研发开支，平均每台眼镜要背负 1,368 元的研发成本，光这一项，就已经把卖硬件赚来的 880 元毛利赔光了。

账算到这里，智能眼镜行业什么时候能真正赚钱，答案也就清楚了。对造眼镜的科技公司来说，面前只有两条路：要么把佩戴体验和退货率彻底解决掉，让单品留存量真正跨过百万台门槛，把每台一千多元的研发成本硬生生摊薄到一两百元；要么就像阿里搞出厂一体化贴合、Meta 入股眼镜巨头那样，把原本流向眼镜店的那 550 元配镜毛利，抢回自己的账本里。

在这两件事做成之前，智能眼镜依然是一门「上游和下游先赚钱、中间整机厂贴钱」的生意。